9月23号，是我国传统节气中的秋分，意味着秋天已经过了一半。紧接着又是中秋佳节、国庆节，想必很多朋友都已经出门耍过了。

　　我国的奶茶行业经过最近这几年的大发展，已经形成了2000亿规模的大市场，当然更专业的叫法是新式茶饮店。

　　想必各位老铁都有自己钟意的奶茶品牌吧，根据规模、单价、地域等因素，这些奶茶品牌大致可以分为全国性品牌、高端品牌、地域性品牌，代表公司分别是蜜雪冰城、奈雪的茶（、茶颜悦色。

　　从那时起直到2020年初，茶百道处于一个自然增长的状态，截至2020年1月1日门店数量也不过只有531家。

　　2020年，公司开始大规模开店，一年开出1700多家，2021年更是开出2835家，嘎嘎猛。

　　2022年，茶百道已经成为中国第三大新式茶饮店，零售额133亿，市场份额6.6%。按照公司自己的说法，茶百道还是前十大新式茶饮公司中2020-2022年期间增长最快的一家。

　　如果用零售额除以年初年末平均门店数量得出门店平均零售额，可以看出2021年是单店销售额的巅峰，达到273万元，去年到今年一季度单店销售规模稍微有所下降。

　　由于以加盟为主的商业模式，茶百道只能确认向加盟商销售产品的收入和加盟费。去年公司收入42.3亿，和直营模式的奈雪差不多，但是盈利能力比奈雪强的不是一星半点。

　　如果只计算材料成本，奈雪去年的毛利率是67%，但是整体处于亏损当中，直到今年上半年才实现盈利。

　　同样由于加盟为主的商业模式，茶百道扩张并不需要多少资本开支，公司的现金流表现非常好。去年，经营活动净现金流11.9亿，自由现金流11.2亿，自2020年来持续为正数。

　　面对靓丽的数字，奶茶行业的暴利、加盟与直营模式之争等话题重新燃起媒体的兴趣。但是冷静下来，风云君却在茶百道的财务数据中发现一些问题。

　　茶百道这次是以H股的方式申请上市，也就是仍然需要中国证监会的批准。不过，公司在港交所提交的上市文件，其详细程度远不如A股上市公司，这不得不说是港股的一个劣势。

　　去年，茶百道的销售费用率仅1.4%，管理费用率、研发费用率分别是6.9%、0.1%。作为一家营销驱动的公司，这样的数据明显有点不正常。

　　由于港股上市文件中没有披露与同行业公司对比的情况，风云君找来蜜雪冰城的招股书。2021年，蜜雪冰城的销售费用率3.92%，瑞幸咖啡4.23%，都远远高于茶百道。

　　更不用说蜜雪冰城、瑞幸分别是中国目前新式茶饮、连锁咖啡的龙头，而茶百道只是行业第三，还处于大规模开店当中，能有什么理由销售费用率比蜜雪冰城、瑞幸低这么多。

　　进一步对茶百道的销售费用进行拆分，里面只有三个子科目，分别是宣传及推广费用、雇员薪酬、其他开支（主要为差旅费用），去年三者合计仅6068万。

　　2020、2021年，茶百道的门店平均销售费用分别为0.78万、0.52万元，蜜雪冰城则分别是1.8万、2.41万元，同样差别较大。

　　2021年，茶百道表示由于不断扩大的业务网络需要进行重组，也就是把各地的子公司/分公司整合成公司下属的专业子公司。

　　比如在重组后，蜀味茶韵专门负责供应链管理，蜀信致远负责加盟管理、营销和运营，茶百道培训负责向加盟商提供培训等等。

　　举个例子，原来在武汉开展业务的叫武汉合瑞健企业咨询管理有限公司（简称武汉合瑞健），法人、电话、邮箱都和蜀信致远的武汉分公司相同，地址也非常接近。

　　但是，这几个和蜀信致远分公司对应的当地公司都不是在上市公司体内的，而是属于四川锟荣合瑞企业管理有限公司（简称锟荣合瑞）。

　　锟荣合瑞和上市主体一样都是四川恒盛合瑞实业集团有限公司（简称恒盛合瑞）的子公。